近日最熱門的財經話題是匯豐控股(005.HK)以每股作價$155，總額約$1061億港元私有化恒生銀行(011.HK)的提案，我忍不住也想討論一下。一來是千億大刁相當觸目，二來是要湊熱鬧，三來是不太認同一些過於負面的說法。要注意，我不是對負面說法全盤否定，只是認為看得不夠全面。
Case 1：負面說法主張，恒生銀行壞帳多，現在阿媽（匯豐）救仔（恒生），說明香港房地產市場一潭死水，深不見底。這的確可能是匯豐大班考慮的其中一種情境，雖然他們在公開場合不可能承認這一點，看匯豐CEO艾橋智的說法就知道。假如房地產價格持續下跌，沒有起色，恒生的壞帳持續增加，可能傷害銀行的資本比率要求，例如CET1 ratio (Common Equity Tier 1；普通股一級資本比率)。但恒生私有化之後，基本上是兩本簿變成一本簿（法規上當然不是）。在不用向其他股東交代的情況下，匯豐向恒生注入普通股資本只需向金管局披露。這樣一來，即使壞帳真的惡化了，銀行的資本比率仍可符合監管要求。
Case 2：另一方面，除了「房產已死」這個可能性，私有化恒生也可能是基於「房產翻生」這個可能性而做。美國聯儲局重啟減息周期，理論上可以紓緩各方債務壓力。息口下跌，資產價格也有望回升。如此一來，壞帳比率不會惡化，恒生手上的資產也會升值。於是乎，私有化恒生銀行看似昂貴，需要付出千億港元；但也換來獨享資產大幅升值的權利。
原來，無論出現壞情況還是出現好情況，這都是「無得輸」的刁。上面還沒有說到，不管房地產市場會否改善，私有化之後可以進一步整合人力資源（aka 裁員），本身對匯豐也有益處。艾橋智可能會說：「哈哈！要預測個市升定跌我就無你班網民、KOL咁叻！我哋做刁都唔理呢啲嘅！」而假如甚麼刁都不做，Case 1 則可能迫使恒生向母公司借債或者公開募資、供股，則母子公司一同股價暴跌；Case 2 則令匯豐不能獨自享受子公司恒生的資產升值，要跟其他散戶股東分享。所以此時此刻，房地產價格仍然低迷，而聯儲局開始減息，確實是私有化的好時機。
不過當然，社會高度政治化，部分人相信現在已經由治及興，匯豐一定是相信股樓齊升才會私有化恒生；另一部分人則說，現在「由治及興」，港樓怎麼可能回升？一定是匯豐看淡前景才私有化恒生。
總之，如果私有化的真正原因如我所述，並非純粹悲觀，被迫吞下劇毒資產，那麼匯豐從高位下跌只是短暫情況，大機會是因為匯豐宣布未來三季都不會回購。股價短期會受情緒影響而波動，長遠則仍然視乎盈利和開支而定。截至執筆之時，匯豐收市價沒有跌穿50天線，似乎不是太危險，花一些時間消化沽壓即可。
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